近日，钢铁市场连月来的非理性超跌行情终于止住，迎来久违的上涨。以上海地区φ20mm规格HRB400螺纹钢价格为例，其价格自8月16日的3140元/吨连续反弹至8月27日的3290元/吨，涨幅4.8%。然而，当市场还沉浸于讨论本轮钢价上涨行情究竟是超跌反弹还是反转的时候，铁矿石并未给钢材市场太多喘息的机会——铁矿石价格迅速跟涨，62%品位铁矿石价格同期从91.9美元/吨快速上涨至101.10美元/吨，涨幅10.0%，是同期钢价涨幅的2倍以上。

多么熟悉的一幕！回顾近年来的市场行情，上述情景似乎在不断重演。阴霾笼罩多日的钢材市场似乎并未真正迎来璀璨的阳光，没有效益甚至效益更差的上涨行情是不值得期待的。今年特别是7月以来，钢材价格连续大幅度加速下跌，而进口铁矿石价格仍高位运行，大部分钢铁企业主业亏损严重，钢铁行业遭遇了2015年以来最严峻的形势。

那么，这一轮铁矿石跟涨的行情能持续么？今年后期铁矿石价格又将会如何？

铁矿石价格“易涨难跌、快涨慢跌”的特点在今年4月份钢材价格上涨那一波行情中更体现得淋漓尽致。螺纹钢价格自4月4日低点3430元/吨上涨至5月6日高点3710元/吨，涨幅8.2%；铁矿石价格同期由98.3美元/吨上涨120.2美元/吨，涨幅22.3%。铁矿石价格涨幅接近于钢价涨幅的3倍。

很显然，在今年唯有的这2次明显的钢价上涨行情中，钢材价格的回升并未带给钢铁企业更多的利润空间。根据8月27日国家统计局发布的数据，今年1-7月份，规模以上黑色金属冶炼及压延加工业利润总额为-27.6亿元。1-7月份中国钢材价格指数（CSPI）为平均值为106.86点，同比下降5.6%，与此同时，我国铁矿石累计进口均价为116.2美元/吨，同比增加2.6%。很显然，这是今年以来全行业出现亏损的重要原因之一。

我们不妨将时间线拉长来看。截至8月16日，钢材价格指数为91.38点，为2016年11月份以来的最低值，7月份铁矿石进口均价为105.7美元/吨，而2016年11月份仅为60.09美元/吨。这意味着，在钢材价格基本相当的情况下，当前铁矿石价格比2016年同期足足高了近45美元/吨，导致钢铁成本每吨增加400元以上，相当于减少盈利400元/吨左右。钢铁行业近 8 年来的技术进步、管理提升、效率提高产生的价值相当部分被铁矿石所攫取。

铁矿石价格“易涨难跌、快涨慢跌”屡屡侵蚀行业利润，但是今年为何更甚？主要原因是今年钢材价格整体表现出的是单边下行的行情，仅在4月份表现出明显的反弹行情，其次是8月下旬开始的这波上涨。因此，铁矿石自年初到目前下跌幅度看似较大，但从下降过程来看，相较于钢材价格却是明显的“缓跌”，从进口均价来看甚至是同比上涨。所以，今年的铁矿石在看似下跌的行情下，实际上隐性地甚至更大程度地吞噬钢铁行业的利润。在需求不足导致钢价大幅下行，钢铁企业普遍亏损、生产经营举步维艰的背景下，原料端的铁矿石价格“跟涨不随跌”给本已严峻的钢铁行业“落井下石”，让行业“雪上加霜”。

铁矿石价格在8月16日跌至今年以来最低点91.90美元/吨后，仅仅在6个工作日迅速突破100美元/吨，涨幅超过10%，其上涨速度不可谓不快。那么，这一轮上涨有基本面支撑么？

首先看需求。根据钢铁协会发布的数据，8月中旬，重点统计钢铁企业共生产生铁1823.07万吨；生铁日产182.31万吨，环比下降1.02%，同口径比去年同期下降8.71%。据不完全统计，受钢材价格低迷影响，8月份以来国内超过80家钢铁企业公布了高炉减产、停产检修方案，可以说是今年以来最大规模的铁水减产。尽管7月份钢铁企业生铁产量已经同比大幅下降8%，预计8月份钢铁企业铁水产量下降幅度将比7月份更大，这从相关机构统计的周度铁水产量数据也可以得到印证。因此，种种迹象表明，当前钢铁企业对于铁矿石的需求呈下降趋势。

再来看供给。从近期国内相关机构统计的我国铁矿石到港量数据来看，与往年相比，铁矿石进口量并未有明显变化，个别周度到港量甚至超过往年同期。澳大利亚皮尔巴拉港口管理局（PPA）数据显示，1-7月份，全球最大的铁矿石出口港黑德兰港铁矿石出口量累计3.30亿吨，同比增长3.25%。其中，向中国出口铁矿石2.82亿吨，同比增长2.58%，占比85%。从全球四大矿商近期披露的矿山产销数据来看，四大矿商二季度整体铁矿石供应超过去年同期水平，海外非主流矿山增产明显，1-7月份国产矿原矿产量也同比增加7.0%。总体来看，铁矿石整体表现出十分宽松的供应格局。

最后再看库存。截至8月16日，铁矿石45港的港口库存15035万吨，同比增加1147万吨，增幅8.3%。今年以来，铁矿石港口库存持续反弹，已经连续多周超过1.5亿吨的历史高位，创下自2022年4月份以来的新高。此外，从港口库存结构来看，今年钢厂利润承压的背景下，倾向于采购性价比较高的中低品铁矿石，港口库存也不存在结构性矛盾。本来就过高的港口库存以及港口库存的快速增加可以说是铁矿石价格上涨的最大利空。

综合来看，需求萎缩、供应过剩、库存高企，是今年铁矿石市场最显著的特点，这也是市场共识。因此，铁矿石价格本轮的上涨严重缺乏基本面支撑。钢材价格本轮的上涨主要是由于钢厂效益下降自发减少供给，以及前期由于新旧钢筋国标过渡期超跌性修复。在钢厂减产的大背景下，铁矿石价格对钢材价格的跟涨毫无支撑，后续跟涨也缺乏动力。

既然本轮铁矿石的跟涨缺乏基本面的支持，为何表现的结果还是上涨？核心问题还是铁矿石本身作为一种普通的大宗商品，因为被赋予了更多的金融属性，已经变得不再普通。其价格长期远高于四大矿商的成本线，使得供给高度垄断格局下的产业链变得更加复杂，极易被产业链上本身具备天然属性的多头在资本市场进行各类炒作，所以其“易涨难跌、快涨慢跌”的特性相较于其他大宗商品来说更加凸显。从今年以来的行情来看，期货市场和现货市场多次表现出的矛盾乱象就可窥一二。

海上飓风、铁路事故、港口罢工……各种“小作文”总是在关键时点出现在各大微信群朋友圈。而铁矿石普氏指数定价机制的弊端恰恰就极易被这些亦真亦假的“小作文”影响。比如，今年7月份在铁矿石价格前一日刚刚下破“100”大关之时，澳洲某矿商运矿火车出现脱轨事件迅速在业内流传，铁矿石价格迅速止跌回弹至100美元/吨之上。后续发现，该脱轨事件仅为演习事故，对铁矿石发运几乎没有任何影响。

除此之外，在近期，又有不少炒作“金九银十”“钢价上涨，利润修复，钢厂开足马力复产”等小作文频频出现。可以十分肯定地说，这些小作文一定程度上给脆弱的钢材市场带来了极大的不确定性，事实此轮钢价的上涨是建立在前期超跌的基础之上，更多的属于修复性上涨。去年年底，不少资讯机构发文分析今年钢铁行业要有大行情，受此影响，不少企业和贸易商在去年春节前“冬储”了大量的高价铁矿石和钢材以希望今年能够大赚一笔，结果春节后市场需求不及预期，价格快速下降，他们拿到手的高价矿和钢材砸在手里，这些货可能到现在也没有出尽。这种对预期的过度炒作，一方面真的会导致钢铁生产企业对形势的预判进而盲目扩产短期内拉动铁矿石需求，另一方面更是给了铁矿石多头在资本市场对相关信息进行炒作的机会，进一步压缩钢厂盈利空间。此次铁矿石价格对钢材价格碾压式地上涨，恰恰就说明了这一点。

对于今年后期走势，无论是从供给还是需求来看，铁矿是从目前的高位回落至合理区间更符合市场逻辑和预期。

从供给来看，铁矿石供应将维持更加宽松的格局。多家研究机构和研究报告预计，2024年全球铁矿石产量同比增量或超过5000万吨，将突破历史新高。而根据中国矿产资源研究院的研究成果，2024年中国铁矿石供应同比增加7100万吨，其中国产矿供应同比增加1500万吨以上。值得指出的是，从现金成本看，近期四大矿山发布的运营报告显示，尽管近年生产成本有所增加，但四大矿商的铁矿石现金成本（C1）也仅仅在19美元/吨-21美元/吨，远低于当前的市场价格。

从需求来看，粗钢产量调控将成为悬在铁矿石价格上达摩克利斯之剑。国家发展改革委等多部门以及国务院办公厅发文均表示今年将继续执行粗钢产量调控政策。若按照全年粗钢产量10亿吨左右的目标来计算，8月-12月份，粗钢日均产量必须限制在253万吨，比今年以来日均产量最低的7月份还要低5.24%，比1-7月份累计平均日产292万吨更要低13.3%。很显然，接下来的几个月，钢铁企业控产压力较大，粗钢日产量下降将会十分明显。粗钢产量调控政策的严格执行将限制钢铁生产水平，对于铁矿石需求来说构成明显利空。

供应宽松、需求收紧、库存居高不下、成本线低位，这将是今年后期压在铁矿石之上的“四座大山”，当前铁矿石价格不存在快速反弹的基础，脱离基本面的矿价大概率将回归理性区间。